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【市场周策略】注册制仅关乎股票供给
时间:2019-12-30

上周上证指数先在周一跌破3000点,又在之后几个交易日反弹重新站上3000点。今年以来上证指数多次围绕3000点上下震荡,如果从2007年上证指数首次突破3000点之日开始算起,上证指数上穿和下穿3000点的次数就更多了。这种现象给人造成一种股市十多年不涨错觉,俗称“十年一梦上浮零”。

作为我国股市发布最早的指数,上证综指自19917月诞生以来,在投资者中享有最高的认知度和影响力,投资者口中的“大盘”通常指的就是上证指数。但是时至今日,上证指数的代表性已经不及往日,主要因其有以下几点不足:一是以总市值加权计算,使得部分自由流动市值小但总市值大的股票容易影响指数;二是传统行业权重较大,无法真实反映我国经济结构转型的情况;三是仅代表上海股市发展,未能反映影响力不断增强的深圳股市。

 上周发生了一件意义深远的大事,全国人大审议通过了修订后的证券法,将于202031日起施行。新版证券法从证券发行制度、股票发行注册制改革、大幅度提高证券违法成本、强化投资者保护、强化信息披露、健全多层次资产体系等方面进行了全面修改完善。

新证券法将全面推行注册制。一是精简优化了证券发行的条件,将现行证券法规定的公开发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求改为“具有持续经营能力”等。二是调整了证券发行的程序,取消了发行审核委员会制度,并明确证券交易所等机构可按规定对证券发行的申请进行审核。三是强化了证券发行中的信息披露。

可能有投资者担心注册制推行以后,新股扩容导致市场资金短缺,加大股市的下行压力。对此,上周五中国证券监会原主席肖钢在一个论坛上的讲话值得我们思考。肖钢认为,这种担心不是没有道理,这个问题一直困扰我们市场多年,争论也从未停息。肖钢进一步解释说,“这涉及到股票供给和需求的理论,以及股票供求与市场稳定的关系,既是一个重大的理论问题,也是一个实践的问题。股票的供求不同于商品的供求,也区别于货币的供求,IPO、定增、再融资、限售股的解禁等看作的是股票的供给,股票的供给并不决定股市的中长期走势,而股票的需求是多层次的,它要受到投资者对宏观经济相关政策、风险偏好、资产配置、突发事件和心理预期等诸多因素的影响,所以股票的供给对需求的冲击并不是直接对应的。”

截至20191230日,A股市场拥有上市公司3759家。未来注册制下的A股市场,上市公司数量可能会有更大的增长,但我们认同肖钢所言,不能只看股票的供给,还要看到股票的需求,因此不必过于在意注册制对于市场整体的影响,反而应该更加重视注册制对于市场结构的影响。推行注册制之后,股票壳价值的降低毋庸赘言,股票退市也将成为常态,估值过高的股票将会向合理水平回归。投资者所能覆盖的股票数量必定是有限的,因而股票在流动性和估值等方面的分层和分化在所难免,在这个过程中,炒新炒小炒差之风将逐渐式微,各行业的龙头公司将获得确定性溢价,这也是其他成熟市场发展的基本规律。我们日常坚持的以合理价格买入一流公司的投资理念,对于应对注册制的到来具有重要意义。

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